中國基金報記者 郭玟君

近期，美聯(lián)儲連續(xù)加息令全球流動性持續(xù)收縮，歐美金融機(jī)構(gòu)接連暴雷。據(jù)媒體報道大量富人正把資金從美國、瑞士撤離，而香港是這些資金的首選地。

【資料圖】

全球資產(chǎn)配置應(yīng)如何因應(yīng)新的變化做出調(diào)整？香港資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將如何抓住機(jī)遇加速發(fā)展？就此，《中國基金報》記者采訪了嘉實(shí)國際CEO兼CIO關(guān)子宏和大家分享他的思考。

硅谷銀行風(fēng)波不是“雷曼2.0”

中國基金報：硅谷銀行風(fēng)波是“雷曼2.0”還是“茶杯里的風(fēng)暴”？

關(guān)子宏：硅谷銀行、簽名銀行等暴雷銀行的情況和雷曼兄弟的情況并不相同，前者只是持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)因資產(chǎn)負(fù)債久期錯配導(dǎo)致的“浮虧”；而當(dāng)年的雷曼兄弟是持有的劣質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性虧損”。

2020年初疫情開始時，美聯(lián)儲大幅降息，美國銀行體系的流動性大幅上升，美國銀行大量買進(jìn)長久期的美國國債及美國政府擔(dān)保的 MBS（抵押貸款支持證券，Mortgage-backed Security）作為投資。過去一年間，美國接近500基點(diǎn)的加息，讓這些資產(chǎn)出現(xiàn)浮虧，是這次硅谷銀行風(fēng)波的源頭。

這些銀行存款快速流失，為應(yīng)對短期的流動性緊張，不得不把存在浮虧的久期較長的資產(chǎn)提前出售，因而出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性虧損。這又進(jìn)一步觸發(fā)了更大規(guī)模的存款流失，形成惡性循環(huán)，進(jìn)而引發(fā)信心危機(jī)。

但這并不是信用危機(jī)。這些銀行持有的資產(chǎn)并不存在信用問題，只要持有到期，是能夠獲得預(yù)期的收益的。相反，2008年雷曼兄弟觸發(fā)的風(fēng)暴是不良資產(chǎn)產(chǎn)生的信貸問題。當(dāng)時在美國以及美國以外的金融機(jī)構(gòu)買入了不少與美國無抵押房貸（次級抵押貸款，subprime mortgage）有關(guān)聯(lián)的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs，collateralized debt obligation），當(dāng)這些房貸的違約增加，金融體系就出現(xiàn)了重大的實(shí)質(zhì)的虧損。

中國基金報：硅谷銀行風(fēng)波是否會進(jìn)一步擴(kuò)散？

關(guān)子宏：我認(rèn)為美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)這次采取的措施是正確的。美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）吸取了當(dāng)年次貸危機(jī)的教訓(xùn)，在一天內(nèi)作出決定，為硅谷銀行所有存款提供全面擔(dān)保，并且在亞洲市場開市之前迅速地宣布了這一決定。這大大降低了市場進(jìn)一步惡化的風(fēng)險，挽回了市場信心。但我不認(rèn)為問題已完全解決。畢竟流動性緊縮不是這兩三家小型銀行所面臨的風(fēng)險，而是整個行業(yè)面臨的問題。但未來出現(xiàn)更大風(fēng)險的概率不大。

中國基金報：硅谷銀行風(fēng)波將對美國金融市場帶來哪些影響？

關(guān)子宏：短期影響是美國整體信貸增長的減速，將大大增加美國經(jīng)濟(jì)，甚至全球經(jīng)濟(jì)，陷入衰退的風(fēng)險。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲將停止加息，但美國這次可能出現(xiàn)的衰退能否有效壓制通脹仍難以確定，因此美國利率有可能在增長下滑的情況下，在高水平維持一段時間。

中國基金報：硅谷銀行服務(wù)的大都是硅谷的科創(chuàng)企業(yè)，是否會打擊美國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？

關(guān)子宏：類似硅谷銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)在美國確實(shí)不多，甚至可能只有一家?？苿?chuàng)企業(yè)過去非常依賴硅谷銀行提供各個方面的金融服務(wù)。硅谷銀行風(fēng)波將令投資者在投資初創(chuàng)企業(yè)時更加謹(jǐn)慎，初創(chuàng)企業(yè)要獲得新一輪的融資將更加困難。其對美國初創(chuàng)科技企業(yè)的長遠(yuǎn)影響將在未來一至兩年時間逐步顯現(xiàn)。

瑞信內(nèi)控問題將得到解決

中國基金報：瑞銀收購瑞信是史上最大最快的銀行合并案，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)為什么這么著急"拆雷"？

關(guān)子宏：瑞信是全球30家系統(tǒng)性重要銀行之一，它的問題不僅會影響瑞士，還會影響歐洲甚至全球的金融穩(wěn)定。而瑞信暴雷的同時，美國也出現(xiàn)了信心危機(jī)，進(jìn)一步加劇了市場的恐慌情緒。因此瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須當(dāng)機(jī)立斷。

中國基金報：目前危機(jī)是否已經(jīng)化解?

關(guān)子宏：瑞信的問題和美國硅谷銀行風(fēng)波情況不太一樣。瑞信的問題在于其內(nèi)部，和美聯(lián)儲加息乃至整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素關(guān)系不大。瑞信在財報中承認(rèn)了內(nèi)控存在重大缺陷，且在此之前就接連暴雷。這讓大量客戶用腳投票，導(dǎo)致公司自2022年底出現(xiàn)了前所未有的客戶流失。瑞銀收購瑞信后，相信內(nèi)控問題將得到解決。

以防御性投資策略應(yīng)對硬著陸風(fēng)險

中國基金報：近期，在美聯(lián)儲將降息的預(yù)期下，市場大幅反彈，您對后市怎么看？

關(guān)子宏：確實(shí)，3月13日以來，納斯達(dá)克指數(shù)和恒生科技指數(shù)強(qiáng)勁反彈，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)和恒生指數(shù)。原因是市場普遍認(rèn)為，降息將利好科技股。但我們切勿忽視了美聯(lián)儲未來可能降息背后的原因——此前持續(xù)的信貸緊縮正令經(jīng)濟(jì)增長放緩，甚至引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)硬著陸。這對于企業(yè)未來的盈利是非常不利的。

中國基金報：在當(dāng)前大環(huán)境下，您認(rèn)為應(yīng)如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置策略？

關(guān)子宏：我們更傾向于采取相對保守、防御性的投資策略。重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量、現(xiàn)金流較好的公司。美股方面，會關(guān)注公用事業(yè)及必須性消費(fèi)。中國股票中，消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)板塊，如互聯(lián)網(wǎng)平臺，以及受到政策支持的基建、國企和電信板塊。此外，黃金也是值得看好的投資品種。

中國基金報：聽說您即將出差歐洲，歐洲投資者如何看待中國市場？

關(guān)子宏：過去兩年，尤其是去年，外資投資中國的氣氛低迷。過去兩個月，隨著中國重新開放，外資對投資中國的興趣迎來拐點(diǎn)。從政策面看，美國的經(jīng)濟(jì)政策仍將保持緊縮，而且最近發(fā)生的銀行風(fēng)波，會加大美歐經(jīng)濟(jì)下行的壓力。而中國的經(jīng)濟(jì)剛開始復(fù)蘇，各方面政策都以支持經(jīng)濟(jì)增長為主。從估值看，中國的資產(chǎn)相對海外市場也是非常的便宜。

中國市場今年能否擺脫美國的影響，走出獨(dú)立行情，值得我們持續(xù)關(guān)注。但總體看，今年中國市場會比歐美市場有更多的投資機(jī)會。

香港將成全球最大財富管理中心

中國基金報：香港作為基金出海橋頭堡，在中國基金行業(yè)出海的過程中發(fā)揮了很大作用，中資資管機(jī)構(gòu)有哪些優(yōu)勢？

關(guān)子宏：海外投資者過去投資中國主要通過在港的海外資管機(jī)構(gòu)，他們在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資風(fēng)格以及對中國市場的理解方面，與內(nèi)地機(jī)構(gòu)有一定的差異。香港的從業(yè)人員對海外投資者的深度理解能幫助中資資管了解海外市場及客戶的需求，從而構(gòu)建更適合海外投資者的產(chǎn)品，對中國基金行業(yè)的國際化發(fā)揮了重要的橋梁作用。

中國基金報：據(jù)媒體報道大量富人正把資金從美國、瑞士撤離，而香港是這些資金的首選地。對此您怎么看？

關(guān)子宏：我認(rèn)為，香港將在2023年超過瑞士，成為全球最大的跨境金融中心和財富管理中心。非香港居民存在香港的資產(chǎn)達(dá)2.3萬億美元，新加坡只有1.5萬億美元。非香港投資者繼續(xù)成為資產(chǎn)及財富管理業(yè)務(wù)的主要資金來源，占管理資產(chǎn)65%。香港銀行業(yè)，無論是資本充足率、流動性比率還是壞帳率，長期優(yōu)于國際同業(yè)。在歐美金融機(jī)構(gòu)接連暴雷的情況下，華人和家族辦公室將香港作為首選地可以理解。

構(gòu)建本土化ESG投研體系

重建中資資管機(jī)構(gòu)優(yōu)勢

中國基金報：近年來，ESG投資日益成為主流，您是ESG投資領(lǐng)域的專家，能否談?wù)凟SG投資的發(fā)展？

關(guān)子宏：在國外 ESG 投資已經(jīng)有20年以上歷史，中國才剛剛起步。以歐洲的公募基金為例，Article 8和9的基金存量已經(jīng)超過了公募基金總存量的50%，可以說ESG已經(jīng)成為了投資產(chǎn)品的主流。在國內(nèi)，我們看到無論是基金公司、銀行理財、保險及養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)都在過去2-3年間逐步構(gòu)建ESG投研體系及ESG產(chǎn)品，但總體來說還處于剛起步的階段。

中國基金報：您認(rèn)為我們應(yīng)如何讓內(nèi)地投資者對ESG投資者更感興趣？

關(guān)子宏：首先要提升投資人對于ESG理念的認(rèn)同，愿意用他們的資本去推動社會更好的發(fā)展。另一方面，則讓投資者通過投資ESG獲得更好的受益。近年來，中國政府出臺政策與ESG的重疊度是非常高的。例如ESG中的S相關(guān)的共同富裕，和E相關(guān)的碳中和，都是國家高度重視的重要政策。因此，在做投資決策時，如果不考慮ESG因素，將令投資者錯失一些很好的投資機(jī)會，甚至帶來負(fù)面影響。

中國基金報：能否談?wù)勚袊秃Ｍ獾腅SG投資有何異同？

關(guān)子宏：中國和海外ESG投資在理念、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、以及企業(yè) ESG 披露等有比較大的差異。中國會慢慢發(fā)展出一套適合中國的 ESG 評估體系。近年來，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能的發(fā)展，我們可以借助這些技術(shù)抓取更多非公開信息。例如，ESG相關(guān)信息往往并非數(shù)據(jù)，而是媒體的文字報道及經(jīng)營活動中文字記錄，就可以用自然語言處理( Natural Language Processing, NLP)技術(shù)去提取。

中國基金報：您負(fù)責(zé)嘉實(shí)基金的全面 ESG 投研整合，能否簡單介紹您在這方面的工作？

關(guān)子宏：嘉實(shí)基金5年前成立了ESG部門，致力于搭建適合中國的ESG研究及評分框架，同時通過人工智能及 NLP 開發(fā)了覆蓋中國市場的 ESG 數(shù)據(jù)及投資策略。在海外業(yè)務(wù)方面，嘉實(shí)國際所有歐洲的公募基金都是 Article 8產(chǎn)品，并獲得了在歐洲被廣泛認(rèn)可的ESG標(biāo)簽。

中國基金報：作為中國規(guī)模前十的公募基金的香港子公司，嘉實(shí)國際將如何抓住當(dāng)前機(jī)遇，提升境外資產(chǎn)管理規(guī)模？

關(guān)子宏：ESG 的投研能力是在海外發(fā)展業(yè)務(wù)的重要競爭力之一，而且本土化的 ESG 研究框架和數(shù)據(jù)是與外資資管體現(xiàn)產(chǎn)品差異化最重要的工具。過去十年我們看到，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)建立了完善的中國本土投研團(tuán)隊(duì)，近兩年，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲準(zhǔn)在內(nèi)地成立基金管理公司，這使得中資資管機(jī)構(gòu)相對于外資在本土化的優(yōu)勢有所弱化。

如何重建中資資管機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢？我認(rèn)為， ESG是很好的抓手。一方面，ESG投資已經(jīng)成為海外投資的主流；另一方面，海外機(jī)構(gòu)用海外的評估框架去評價中國企業(yè)的ESG水平可能會存在偏差，而中資資管機(jī)構(gòu)如果能夠搭建一套本土化且得到海外投資者認(rèn)同的ESG研究體系，同時很好地應(yīng)用于投資，將大大增加我們的全球競爭力。

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