在這輪大宗商品牛市周期，比起暴漲的銅和鋁，黃金、白銀貴金屬的表現(xiàn)不盡如人意。隨著美聯(lián)儲縮表臨近、通脹預(yù)期持續(xù)攀升，貴金屬是否有望跑贏?

10月初，國際金價一度突破1800美元大關(guān)，逼近1810美元/盎司，激發(fā)市場做多熱情。但截至北京時間10月27日19:30，金價回調(diào)至1800美元下方，報1791.45美元/盎司。據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，一年以來，黃金跌幅高達(dá)7%，白銀跌幅不到3%;10月以來，白銀累計漲幅已超11%，而黃金漲幅不足4%。

主流觀點認(rèn)為，黃金將難以維持在1800美元附近。但白銀情況有些不同，“它不僅是貴金屬，也有工業(yè)金屬屬性。如果銀價沒有跌破23美元的短期支撐，也沒有跌破21~21.45美元的中期支撐，銀價有望突破26美元。”嘉盛集團(tuán)資深分析師西卡摩爾(Tony Sycamore)對記者表示。

美聯(lián)儲將追趕縮表進(jìn)度

盡管疫情尚具不確定性，就業(yè)也仍不達(dá)預(yù)期，但美聯(lián)儲極大可能將會在年內(nèi)開啟縮表進(jìn)程，在很多學(xué)者和機構(gòu)人士看來，縮表開始得太遲了。

胡佛研究所杰出訪問學(xué)者、美聯(lián)儲原理事Kevin Warsh上周在外灘金融論壇期間表示，“在我有生之年，目前經(jīng)濟(jì)是最強的，而貨幣條件是最寬松的，但我從沒想過這兩件事會同時發(fā)生。”他表示，最近幾個季度貨幣政策主要看的還是能否實現(xiàn)充分就業(yè)，通脹則似乎變得無關(guān)緊要，“如果美國現(xiàn)在還不叫充分就業(yè)，那我不知道什么才是。”

他表示，“貨幣政策的傳導(dǎo)起碼需要6~9個月，美聯(lián)儲想要保持2%的通脹目標(biāo)，但未來很可能會達(dá)到高于3%水平。”這也意味著美聯(lián)儲很可能錯失最佳的緊縮窗口期，要控制通脹可能已經(jīng)太遲了，且經(jīng)濟(jì)增長開始觸頂回落，目前資產(chǎn)價格也位于高位，不乏機構(gòu)擔(dān)憂未來的金融風(fēng)險。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在上周五的一次網(wǎng)絡(luò)會議上表示，“我覺得是時候縮表了。但我也不認(rèn)為到了加息的時候。”鮑威爾聲稱，在就業(yè)崗位之前，將保持利率在近零水平。

“2021年11月4日，預(yù)計美聯(lián)儲會宣布縮表時間表，在8個月后，也就是2022年年中結(jié)束這一縮表進(jìn)程。”西卡摩爾對記者表示，飆升的油價導(dǎo)致能源開支和制造業(yè)成本飆升，供應(yīng)鏈瓶頸仍存，通脹不斷攀升，導(dǎo)致央行開始擔(dān)憂通脹，貨幣市場利率有所上行。根據(jù)目前的美國貨幣市場利率曲線，市場已開始為美聯(lián)儲2022年9月FOMC會議前加息25BP進(jìn)行定價，12月前會累計加息50BP，這就使得此前的共識預(yù)期承壓，即此前共識預(yù)期是美聯(lián)儲在2023年之前都不會加息。

區(qū)間震蕩的黃金難有大表現(xiàn)

隨著美聯(lián)儲開始逐步收緊貨幣，通脹仍存在攀升壓力，貴金屬在這一環(huán)境下是否還有表現(xiàn)機會?

西卡摩爾告訴記者，在名義收益率攀升的同時，通脹預(yù)期也開始攀升，因此實際利率(名義債券收益率-通脹預(yù)期)也保持區(qū)間震蕩的模式。例如，10月14日，金價升至1800美元附近，10年實際收益率從-0.9%降至-1%，但實際利率下行帶來的提振效應(yīng)持續(xù)時間較短，在金價觸及了1800美元的關(guān)鍵心理位后，又很快開始回撤到1784美元的支撐位附近。如果名義債券收益率和能源價格、通脹預(yù)期攀升的進(jìn)度保持一致，金價現(xiàn)階段很難有較大表現(xiàn)。

事實上，金價在25日再度逼近1810美元，但很快又跌回了1800美元區(qū)間。“技術(shù)面上講，雖然突破阻力位1800美元將允許金價繼續(xù)短期上行，但很可能暫時止步1835美元的阻力位。”西卡摩爾進(jìn)一步表示。

來源：Tradingview

中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉告訴記者，隨著黃金價格日前反彈，投資者主要通過減少空頭的方式將Comex黃金凈多頭提升8100手至19.9萬手。雖然市場參與者普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在下周宣布開始縮表的計劃，但美聯(lián)儲何時開始加息仍不確定。值得注意的是，歐洲美元的期貨和期權(quán)交易量突破20日均值，看跌期權(quán)成交量超過看漲期權(quán)的3倍。截至上周，交易員預(yù)計7月前將加息整整25個基點，并在2022年底前加息兩次。“在我們看來，雖然黃金在短期內(nèi)仍可能受到通脹壓力的支撐，但是，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的增長，美國國債收益率上升可能會打壓2022年的金價。”

也有交易員對記者提及，由于美聯(lián)儲動作過于滯后，將導(dǎo)致緊縮政策沒有很好地匹配基本面，那么在緊縮沖擊充分定價后，長端利率有望重回逐步下行通道。歷史上，收益率曲線出現(xiàn)倒掛時(可能會在2022年下半年出現(xiàn))，往往會出現(xiàn)黃金比較好的買點。

白銀大概率跑贏

但對于兼具貴金屬和工業(yè)金屬屬性的白銀價而言，情況略有不同。

西卡摩爾認(rèn)為，白銀會受到太陽能發(fā)電和電動汽車等綠色技術(shù)需求增加的影響。“從技術(shù)面上看，白銀從2月30.14美元的高點回落，在21.35美元和20.90美元之間有一個關(guān)鍵支撐區(qū)間，21.42美元似乎就是此前的低點。”

來源：Tradingview

在他看來，如果銀價沒有跌破23美元的短期支撐，也沒有跌破21~21.45美元的中期支撐，“我們就繼續(xù)看漲銀價，希望漲勢趨向25.70美元(200日移動均線)和26.70美元(趨勢通道阻力位)移動。”

無獨有偶，F(xiàn)XEmpire分析師Christopher Lewis提到，白銀被用于世界正在呼吁的許多新的綠色技術(shù)中。因此，白銀的整體表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于黃金。”盡管白銀作為貴金屬的地位目前高于其工業(yè)地位，但后者仍是其價格走勢的影響因素。在上一年下降5%后，該金屬的需求將同比增長8%。”

今年早些時候，該機構(gòu)預(yù)測今年白銀的平均價格為27.30美元，甚至可能進(jìn)一步飆升至32美元。根據(jù)觀察到的工業(yè)活動下降，預(yù)測水平似乎遙不可及，但并非不可能。上周五，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值低于預(yù)期，為59.2。