連虧三年的長城人壽終于盈利了。

長城人壽最新年報顯示，2019年投資收益達到15.83億元，同比增長77.6%，綜合收益2.20億元，相比2018年的-15.92億元出現(xiàn)較大提升。同時，錄得2019年凈利潤為9192萬元。

不過，《中國經(jīng)營報》記者查詢其年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，長城人壽2019年微利的原因與其在2019年超20億元接連增持金融街(000402.SH)股權(quán)和房地產(chǎn)項目有一定關(guān)系。此外，記者還注意到，由于進入退保期，前期銷售較多中短存續(xù)期產(chǎn)品的長城人壽壓力不小。

事實上，為了應(yīng)對轉(zhuǎn)型，近年來長城人壽一直倡導(dǎo)“聚焦發(fā)力長期期繳高保障性業(yè)務(wù)”策略，然而，為了應(yīng)對流動性壓力，長城人壽又不得不通過銷售萬能險進行錯配化解，這就導(dǎo)致其險種結(jié)構(gòu)和銷售渠道結(jié)構(gòu)波動較大，與其初衷相反。

關(guān)聯(lián)方貢獻投資收益

2019年4月到9月，長城人壽在深交所交易系統(tǒng)累計增持金融街3731.92萬股，占金融街已發(fā)行總股份的1.25%。

2019年9月6日，其又在二級市場以大宗交易方式累計出資約7.59億元，受讓四家關(guān)聯(lián)方公司所持有的金融街總計8902萬股股份，占金融街總股本的2.9785%。加上原本持有金融街2549萬股(占總股份0.85%)，長城人壽拿到了合計金融街近1.52億股股份，持股比例為5.08%。

除了二級市場，長城人壽還瞄上了關(guān)聯(lián)公司物業(yè)。2019年6月，長城人壽出資10.54億元購買金融街全資子公司——上海杭鋼嘉杰實業(yè)有限公司建設(shè)的于上海市虹口區(qū)同嘉路82號金融街“海倫中心項目”D座、四平路126號“海倫中心項目”E座的標的物業(yè)。

根據(jù)年報，長城人壽2019年長期股權(quán)投資成本調(diào)整后營業(yè)外收入達到5.64億元。長期股權(quán)投資權(quán)益法核算后獲得2.09億元利潤，2019年以公允價值計量的投資性房地產(chǎn)的公允價值增值2051萬元。

長城人壽書面回復(fù)記者稱，2019年完成的金融街控股股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資，只是公司前幾年布局該投資策略的落地實施結(jié)果，客觀上確實增厚了投資收益，兩項投資確實給公司帶來了數(shù)億元的良好投資收益。

“加強上市公司長期股權(quán)投資和優(yōu)質(zhì)區(qū)域的不動產(chǎn)投資是我公司戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的投資策略之一，未來將繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)上市公司和不動產(chǎn)標的投資。”長城人壽方面進一步稱。

依靠萬能險補充流動性

投資端收益上升，承保端表現(xiàn)卻并不理想。

2017年以來，長城人壽持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，重點發(fā)力長期期繳高質(zhì)量保障型業(yè)務(wù)，但是理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品收入占比居高不下。

公開資料顯示，長城人壽2019年年度6款具有理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品累計保費收入規(guī)模達到50億元，占全年總規(guī)模保費收入比例達到47.6%。

不僅如此，長城人壽2015~2016年銷售的中短存續(xù)期產(chǎn)品也到達存續(xù)年限，相繼進入了退保期。

根據(jù)2020年年報，截至2019年年末，長城人壽保戶儲金及投資款88.27億元存量資金面臨到期退保和兌付。

同時，在轉(zhuǎn)型過程中，長城人壽險種結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)均有所波動，尤其萬能險收入波動較大。2018年，長城人壽萬能險實現(xiàn)規(guī)模保費37.09億元，同比大幅增加34.75億元，占比37.46%，成為當年占比最高的險種。2019年前三季度，長城人壽還集中銷售了19億元萬能險。

此外，2018年以來，長城人壽加大了銀行郵政代理渠道躉交產(chǎn)品銷售力度，銀行郵政代理渠道規(guī)模保費占比回升。

在2019年“開門紅”期間，長城人壽通過銀行郵政代理渠道銷售躉交產(chǎn)品，躉交、期交首年和期交續(xù)期保費占比分別達到41.20%、21.81%和36.99%。

針對上述情況，長城人壽表示，通過萬能險銷售幫助公司化解2015~2016年對2018~2019年造成的現(xiàn)金流壓力。2017年以來，公司積極貫徹執(zhí)行戰(zhàn)略規(guī)劃，在保證現(xiàn)金流充足的情況下，嚴控銀保躉交萬能業(yè)務(wù)，2018~2019年，銀保躉交業(yè)務(wù)銷售在規(guī)劃指標范圍內(nèi)。

需要注意的是，中債資信和中誠信國際均在評級報告中表示，由于存量保戶儲金及投資款進入退保期，長城人壽面臨一定的流動性壓力。

長城人壽在2019年三季度償付能力報告中也明確稱，公司整體在基礎(chǔ)情景下報告日后的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流情況基本良好，分紅賬戶未來第四季度存在業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為負的情況，主要由于分紅產(chǎn)品于明年滿期，有較高的現(xiàn)金流出。萬能賬戶存在業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為負的情況，因公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來無萬能產(chǎn)品新單及續(xù)期保費收入，公司將存在一定現(xiàn)金流缺口。

資本結(jié)構(gòu)單一

不過，長城人壽顯然意識到風險。

據(jù)悉，截至2018年末，長城人壽高流動性資產(chǎn)同比下降12.47%至151.38億元，在總資產(chǎn)中的占比下降3.43個百分點至39.95%。截至2019年9月末，高流動性資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比降至37.07%。

長城人壽股東會議文件顯示，“公司償付能力充足率雖符合監(jiān)管要求，但仍低于人壽險行業(yè)平均水平，且資本結(jié)構(gòu)較為單一，為適應(yīng)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展需求、補充公司資本、提高償付能力和風險防范能力，建議公司發(fā)行不超過(含)30億元資本補充債券。”

“根據(jù)監(jiān)管要求的流動性覆蓋率測算，截至2020年一季度末，公司優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)131.30億元，折算后金額亦高達103.57億元。兩種壓力情景下流動性覆蓋率分別為810%和778%，均滿足監(jiān)管大于200%的要求。”長城人壽方面稱。

值得一提的是，根據(jù)中債資信和中誠信國際評級報告，長城人壽目前資產(chǎn)負債缺口在增大。

數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年及2019年前三季度，長城人壽久期缺口絕對值分別為-5.00年、-7.50年、-10.01年和-10.17年。截至2019年9月末，長城人壽分紅保險賬戶規(guī)模調(diào)整后的修正久期缺口為-10.01年，傳統(tǒng)保險賬戶規(guī)模調(diào)整后的修正久期缺口-9.47年，萬能保險賬戶規(guī)模調(diào)整后的修正久期缺口-7.44年。

上述評級機構(gòu)認為，長城人壽受長期投資品種匱乏的影響，資產(chǎn)久期小于負債久期，久期缺口較大，資產(chǎn)負債期限存在一定錯配。在目前的市場環(huán)境下，尚沒有充足的期限足夠長的資產(chǎn)可供投資，以與保險及投資合同負債的期限相匹配。

不過，長城人壽在回復(fù)本報記者采訪時認為，銀保監(jiān)會2018年開始試行資產(chǎn)負債管理規(guī)則，2018年之前的數(shù)據(jù)與之后的數(shù)據(jù)口徑不同，不宜直接比較。根據(jù)監(jiān)管要求，公司從2018年之后加強了資產(chǎn)負債匹配管理的制度建設(shè)和業(yè)務(wù)調(diào)整，資產(chǎn)負債匹配在期限匹配和現(xiàn)金流匹配等方面均有所提升。(作者：陳晶晶)