白色家電中的大家電品類，包括冰箱和洗衣機等，行業(yè)格局早已經(jīng)逐步奠定，巨頭的市場份額和利潤率優(yōu)勢越來越明顯——這可能是最接近“勝負(fù)已分”的行業(yè)之一。

不過，依然有一些中小企業(yè)希望通過資本市場融資，期望可以在海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)等巨頭夾縫中實現(xiàn)突圍。

創(chuàng)維集團(00751.HK)計劃分拆創(chuàng)維電器股份有限公司(下稱“創(chuàng)維電器”)在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人是中信證券(600030.SH)。第一財經(jīng)記者注意到，招股書中未披露詳細(xì)其冰箱和洗衣機市場份額。不過，創(chuàng)維電器毛利率略高于10%，遠低于競爭對手20%的平均水平。此外，小米集團(01810.HK)是創(chuàng)維電器最重要的ODM(Original Design Manufacturer)客戶。

冰箱洗衣機：實際市場份額約2%?

知名投資人高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺在2013年就已經(jīng)提出一個理念：在“勝負(fù)已分”的行業(yè)當(dāng)中，買贏家。

而白色家電當(dāng)中的大家電品類，包括空調(diào)、冰箱、洗衣機等，幾大巨頭的產(chǎn)能擴張使得市場份額逐步提升，可能是最接近邱國鷺?biāo)f“勝負(fù)已分”的行業(yè)之一。

招股書稱，創(chuàng)維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。隨著小米、云米等互聯(lián)網(wǎng)家電品牌的興起，創(chuàng)維電器“通過ODM/OEM的方式為其進行代工，從而快速擴大銷售規(guī)模，并據(jù)此提升自身的技術(shù)實力。”

ODM模式，是指原始設(shè)計制造商(Original Design Manufacturer)，由采購方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計到生產(chǎn)、后期維護的全部服務(wù)，而由采購方負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式;OEM模式，是指原始設(shè)備制造商(Original Equipment Manufacturer)，由采購方提供設(shè)備和技術(shù)，由制造方提供人力和場地，采購方負(fù)責(zé)銷售，制造方負(fù)責(zé)生產(chǎn)的生產(chǎn)方式。

創(chuàng)維電器的冰箱和洗衣機占營業(yè)收入合計超過85%，招股書并未披露創(chuàng)維電器的在冰洗領(lǐng)域的市場份額。

深圳一位保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，如果沒有相應(yīng)第三方數(shù)據(jù)，保薦人也可以根據(jù)每一樣產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，以及全國總的產(chǎn)銷量來大致推算出來。

“我覺得創(chuàng)維電器這種情況屬于信息披露不完整(可能在第三方數(shù)據(jù)中被歸類為’其他‘)，保薦人中信證券可能需要補充大致的市場份額估算，市場占有率的數(shù)據(jù)屬于不可以缺失的經(jīng)營數(shù)據(jù)，預(yù)計監(jiān)管部門會對中信證券和創(chuàng)維電器就這一點作出重點問詢。”該保薦代表人稱。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國冰箱產(chǎn)量從2005年的3105.58萬臺增長至2020年的9014.70萬臺，年復(fù)合增長率為7.36%。根據(jù)奧維云網(wǎng)及國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年到2020年，我國洗衣機產(chǎn)量從2012年的6741.50萬臺增長至2020年的8041.90萬臺，年復(fù)合增長率為2.23%，增速逐漸放緩。

招股書披露的產(chǎn)量來看，2020年創(chuàng)維電器生產(chǎn)冰箱176.28萬臺，洗衣機166.01萬臺。由此可見按照產(chǎn)量數(shù)量計算的話，創(chuàng)維電器在冰箱和洗衣機領(lǐng)域市場份額都是大約2%的水平，如何在這個存量博弈的“紅海”市場突圍出去?

“強者愈強，馬太效應(yīng)持續(xù)。”浙商證券分析師馬莉在《家用電器行業(yè)2022年度策略》中表示，海爾、美的在白電的優(yōu)勢持續(xù)擴大，白電市場份額持續(xù)提升;首創(chuàng)證券分析師陳夢則認(rèn)為，原材料價格上漲加速家電行業(yè)洗牌，抗風(fēng)險能力差的企業(yè)陸續(xù)出清，龍頭企業(yè)抗沖擊能力凸顯。

一位家電企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，2020年開始部分小家電企業(yè)上市后，借助線上渠道迅速崛起搶占一部分巨頭的市場份額，目前來看巨頭們已經(jīng)覺醒，并且在線上線下都全面重新建立各種優(yōu)勢，預(yù)計在冰箱和洗衣機這種大家電領(lǐng)域來看，“強者恒強”的行業(yè)格局將會更難被打破。

創(chuàng)維電器在“風(fēng)險因素”當(dāng)中也稱，我國冰洗行業(yè)市場化程度較高，競爭較為激烈。目前，冰洗行業(yè)已步入較為穩(wěn)定的發(fā)展階段，市場規(guī)模增速逐漸趨緩，行業(yè)進入到更加激烈的存量競爭階段，行業(yè)競爭的加劇有可能導(dǎo)致發(fā)行人盈利能力下滑。

毛利率遠不如對手

創(chuàng)維電器一直在夾縫中艱難生存，毛利率遠不如競爭對手。而對中上游的采購成本來看，只公布了2021年上半年業(yè)績的創(chuàng)維電器，2021年下半年有可能會依然面臨成本上漲壓力。

同行業(yè)的平均毛利率在20%左右，2018年到2021年上半年，創(chuàng)維電器綜合毛利率分別為12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，低于同行業(yè)平均值。“經(jīng)營邏輯上的差異，導(dǎo)致報告期內(nèi)發(fā)行人在ODM業(yè)務(wù)占比較高的情況下，毛利率呈現(xiàn)下降的水平。”創(chuàng)維電器解釋稱。

招股書稱，創(chuàng)維電器ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比較大，與同行業(yè)可比公司海爾、海信等自有品牌銷售占比較高存在差異，相比自有品牌產(chǎn)品，ODM/OEM產(chǎn)品毛利率較低。相比自主品牌，ODM/OEM業(yè)務(wù)的經(jīng)營邏輯以生產(chǎn)制造為核心，ODM/OEM廠商需要通過大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)分?jǐn)偣潭ǔ杀?，生產(chǎn)規(guī)模越大，其代工產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產(chǎn)品報價越具有競爭力，

ODM/OEM廠商的盈利能力越強從經(jīng)營成果來看，ODM/OEM業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高銷量、低毛利率。而自主品牌業(yè)務(wù)的經(jīng)營邏輯以產(chǎn)品銷售為核心，為實現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，廠商需要投入銷售費用進行品牌及渠道建設(shè)、維持銷售團隊等，產(chǎn)品定價通常較高，因此從經(jīng)營成果來看，自主品牌業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高單價、高毛利率的特點。

另外，創(chuàng)維電器為港交所上市公司創(chuàng)維集團(0751.HK)下屬子公司，自2018年執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將滿足條件的運輸費用計入主營業(yè)務(wù)成本，而同行業(yè)公司多數(shù)仍將運輸費用計入銷售費用，若從營業(yè)成本中扣除運輸費用的影響，則發(fā)行人報告期內(nèi)毛利率將提升至15.46%、18.37%、16.25%、13.49%，整體提升3個百分點左右。

即使如此計算，跟同行業(yè)在2021年上半年19.96%的平均水平依然差距很大。原材料價格上漲也是創(chuàng)維電器揮之不去的陰影，產(chǎn)品漲價也無法抵御毛利率下降。招股書稱，采購的主要原材料包括吸塑原料、異氰酸酯、壓縮機、電機、箱殼板材等，報告期內(nèi)直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比例為87%左右。

即使是產(chǎn)品有所提價也無法抵御毛利率下滑。2021年1-6月，創(chuàng)維電器冰箱產(chǎn)品毛利率較2020年下降3.38個百分點，主要系上游原材料價格快速上漲，與冰箱產(chǎn)品生產(chǎn)相關(guān)的異氰酸酯、多元醇等原材料價格上漲較大，導(dǎo)致單位成本上升帶動毛利率下降;2021 年1-6月，洗衣機產(chǎn)品毛利率較2020年下降1.02個百分點，主要系上游原材料價格快速上漲，導(dǎo)致洗衣機產(chǎn)品單位成本上升帶動毛利率下降。

首創(chuàng)證券分析師陳夢表示，原材料價格上漲對企業(yè)產(chǎn)生影響存在一定的滯后期。由于家電企業(yè)往往需要提前采購備貨，因而擁有一定的原材料庫存量，同時大部分企業(yè)由于采用先進先出的會計準(zhǔn)則，因此在原材料漲價時，成本上漲真正反映在報表端大概需要兩個季度左右的時間。