全球通脹似乎漸漸失控。上周公布的美國(guó)10月CPI同比增長(zhǎng)6.2%，高于5.8%的預(yù)期值和5.4%的前值，創(chuàng)下1990年11月以來(lái)最高點(diǎn)。目前，投資者對(duì)于抗通脹的“反脆弱資產(chǎn)”(anti-fragileassets)的追逐已趨近瘋狂的程度，未來(lái)這一需求或變得更為迫切。

截至北京時(shí)間周三凌晨收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)已突破4700點(diǎn)，超出了摩根士丹利4200點(diǎn)的基本情景假設(shè)500點(diǎn)之多，該機(jī)構(gòu)在最新的2022年市場(chǎng)展望中，給出了5000點(diǎn)的牛市情景假設(shè)。“除非長(zhǎng)期通脹預(yù)期大幅攀升，否則高于2%的通脹通常不會(huì)抑制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。相對(duì)于債券和現(xiàn)金，更青睞美國(guó)和歐元區(qū)的股票，同時(shí)配置黃金有助于緩和通脹高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。”渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰日前對(duì)記者表示。

在高通脹的宏觀環(huán)境下，投資者想要維持過(guò)往穩(wěn)定收益的難度越來(lái)越大，而放任自流非明智之舉，需主動(dòng)調(diào)整投資策略，進(jìn)而從容應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。

通脹瀕臨失控

就目前來(lái)看，通脹瘋狂，美國(guó)消費(fèi)者似乎更瘋狂。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布10月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)環(huán)比增加1.7%(市場(chǎng)預(yù)期1.4%)，較去年同期增加16.3%。此前公布的美國(guó)10月CPI同比漲幅達(dá)到6.2%，也是自上世紀(jì)90年代后首度“破6”。

CityIndex資深分析師佩里(JoePerry)對(duì)記者表示，從數(shù)據(jù)來(lái)看，13個(gè)大項(xiàng)中有11個(gè)處于繼續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，其中汽車(chē)及零部件經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，加油站營(yíng)收增長(zhǎng)3.9%，非店零售商(包含電商)銷(xiāo)售增加近4%。此外，很多消費(fèi)者有可能已將圣誕節(jié)購(gòu)物的時(shí)間窗口從傳統(tǒng)的11月提前到10月，以免物流延遲破壞假期氣氛。所以美國(guó)零售銷(xiāo)售報(bào)告意外好于預(yù)期，英國(guó)和加拿大零售銷(xiāo)售報(bào)告也存在類(lèi)似的可能性。

由于“黑五”大促即將來(lái)臨，佩里預(yù)計(jì)下個(gè)月銷(xiāo)量增長(zhǎng)會(huì)十分強(qiáng)勁，但2022年的前景越發(fā)充滿不確定性。

密歇根大學(xué)消費(fèi)者報(bào)告初步數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者信心降至10年來(lái)最低點(diǎn)。報(bào)告指出，由于德?tīng)査儺?span id="d5zlvld" class="keyword">病毒、供應(yīng)鏈短缺和政府經(jīng)濟(jì)支持政策縮減，2022年之前的消費(fèi)者支出將繼續(xù)走低。價(jià)格上行被視為不利購(gòu)買(mǎi)的最常見(jiàn)原因，10月初，消費(fèi)者預(yù)期一年通脹率為4.8%(2008年以來(lái)最高水平)。

美股或邁向5000點(diǎn)

通脹嚴(yán)重令美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難，也讓追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者更加瘋狂。

日前，瑞信發(fā)布的報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)原主席伯南克在瑞信投資者論壇上表示，2022年年底、2023年年初會(huì)是最可能加息的時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)試探性地加息，并觀察進(jìn)一步收緊政策會(huì)否導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速，因?yàn)榻衲昝绹?guó)5%～6%的經(jīng)濟(jì)增速到了明年就會(huì)下降，后年可能進(jìn)一步放緩，而美聯(lián)儲(chǔ)不希望看到經(jīng)濟(jì)回到疫情前的狀況，也就是就業(yè)看似不錯(cuò)，但通脹目標(biāo)始終無(wú)法觸及2%的狀況。

在一些分析師眼中，美股顯然被視為“反脆弱資產(chǎn)”。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(MichaelWilson)本周提及，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)超出2021年該機(jī)構(gòu)給出的基本情景假設(shè)近500點(diǎn)，逼近4800點(diǎn)。目前，由于流動(dòng)性環(huán)境寬松，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率已經(jīng)高達(dá)21.2倍。除了企業(yè)的強(qiáng)勁盈收增速，投資者大幅增加的杠桿也是助推股市的主因，體現(xiàn)投資者加速尋求能跑贏通脹的資產(chǎn)，現(xiàn)金似乎變得毫無(wú)價(jià)值。

威爾遜表示，根據(jù)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)內(nèi)容集團(tuán)(PrimeBrokerageContentGroup)的數(shù)據(jù)，權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例之高前所未見(jiàn)。同時(shí)，現(xiàn)金也達(dá)到了過(guò)去5年的最低水平。多空對(duì)沖基金的總杠桿率為204%，處于第100個(gè)百分位的最高值，凈杠桿率為62%，位居第95個(gè)百分位。更有趣的是，在過(guò)去的三周內(nèi)，基金的空頭回補(bǔ)超過(guò)了多頭凈賣(mài)出，意味著股票的強(qiáng)勁漲勢(shì)構(gòu)成了逼空。

王昕杰表示，即使市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)到2022年底之前將加息兩次，但美國(guó)政策利率仍遠(yuǎn)低于通脹率。同時(shí)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將延續(xù)各國(guó)目前相對(duì)寬松的政策環(huán)境和財(cái)政刺激，因而依然看好股票市場(chǎng)，尤其是美國(guó)和歐元區(qū)股票。雖然某些新興市場(chǎng)股票的部分指標(biāo)有所改善，但這不足以使其表現(xiàn)超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

黃金重獲追捧

此前在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)普遍看空黃金。然而黃金卻成為近期漲勢(shì)最猛的品種，相較于9月底1722美元的低位已經(jīng)大漲8%。截至北京時(shí)間11月17日19:00，國(guó)際金價(jià)報(bào)1860美元/盎司。

StoneX研究主管奧康奈爾(Rhona O'Connell)對(duì)記者表示，“我們始終認(rèn)為，只有當(dāng)通脹本身構(gòu)成經(jīng)濟(jì)威脅而非經(jīng)濟(jì)利好時(shí)，黃金對(duì)沖通脹的屬性才會(huì)變得醒目。更重要的是通脹對(duì)真實(shí)收益率(名義債券收益率-通脹預(yù)期)的影響。工業(yè)國(guó)家的真實(shí)收益率為負(fù)值，且可能繼續(xù)保持為負(fù)值，這一預(yù)期繼續(xù)利多非生息資產(chǎn)黃金。”她稱(chēng)，黃金此前面臨一個(gè)利空因素，即情緒，但至少現(xiàn)在已消失。

渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)記者稱(chēng)，“我們認(rèn)為目前金價(jià)被低估，并預(yù)計(jì) 2022 年美元、歐元和日元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格均將創(chuàng)下新高。5 年10 年期美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率均接近多年來(lái)的低位，再次對(duì)金價(jià)提供支撐。”

另一個(gè)看多原因在于，本輪加息周期持續(xù)時(shí)間較此前幾輪將更短，且幅度也較低于目前市場(chǎng)普遍預(yù)期。羅伯遜表示，歐洲央行和日本央行或?qū)暝谕苿?dòng)貨幣政策正?；?，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債過(guò)高且貨幣實(shí)際收益率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性負(fù)值。因此從相對(duì)估值來(lái)看，歐元和日元表現(xiàn)或?qū)⒙浜笥邳S金價(jià)格表現(xiàn)。

能源繼續(xù)漲、綠色投資正當(dāng)時(shí)

另一個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象也將繼續(xù)——舊能源持續(xù)漲價(jià)，而新能源和綠色資產(chǎn)的價(jià)格將抬升。這往往是能源轉(zhuǎn)型初期的特征。

目前，機(jī)構(gòu)仍看漲油價(jià)和天然氣價(jià)格。今年冬天可能很寒冷，加劇了能源短缺的預(yù)期，拉尼娜現(xiàn)象是主要的擔(dān)憂。美國(guó)海洋大氣管理局(NOAA)預(yù)測(cè)，2021年冬天發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率大約是60%~70%，有超過(guò)90%的概率會(huì)持續(xù)到2022年1月，有超過(guò)65%的概率持續(xù)到2022年3月。

在上個(gè)CFTC報(bào)告周中，投機(jī)者將其原油凈多頭增加2.5萬(wàn)手至67.8萬(wàn)手。其中，美國(guó)WTI管理基金凈頭寸上漲了1.8萬(wàn)手，主要因?yàn)槊绹?guó)解除了33個(gè)國(guó)家的旅游禁令支撐美國(guó)航空煤油需求，從而利好WTI價(jià)格。目前，國(guó)際投行普遍認(rèn)為油價(jià)將在80~90美元/桶的區(qū)間。

此外，瘋狂的天然氣可能仍會(huì)持續(xù)瘋狂。中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉告訴記者，俄羅斯的北溪2號(hào)管道投產(chǎn)面臨再次推遲。因此，歐洲天然氣供應(yīng)緊缺的情況可能繼續(xù)。“我們認(rèn)為短期內(nèi)油價(jià)可能會(huì)繼續(xù)在區(qū)間內(nèi)震蕩，雖然美國(guó)可能會(huì)從SPR中釋放原油以降低汽油價(jià)格，但天然氣市場(chǎng)(歐洲天然氣一年來(lái)大漲400%)的供應(yīng)緊張可能會(huì)產(chǎn)生一些溢出效應(yīng)，從而支撐原油價(jià)格支撐。”她稱(chēng)。

綠色、氣候投資也是全球的大勢(shì)所趨，電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍備受資本市場(chǎng)追捧。王昕杰稱(chēng)，聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約締約方26次會(huì)議對(duì)于200多個(gè)參與國(guó)而言是重要事件，顯示迄今以來(lái)取得的進(jìn)展及其未來(lái)的計(jì)劃。例如，近期沙特阿拉伯有意宣布2060年實(shí)現(xiàn)凈零排放，承諾對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)投資超過(guò)1870億美元;EUGreenTaxonomy可能會(huì)進(jìn)一步支持可再生能源和水務(wù)主題。